金利を取る運用！デンマーク地方金融公庫2017年9月14日満期 円/豪ドル・デュアル・カレンシー債券（円償還条項付）

こんにちは、K2 Investment 投資アドバイザーの眞原です。

今回は9/6〜14に大和証券から新規募集販売されているデュアル・カレンシー債券（仕組債）の情報です。

過去にも野村證券が同じようなデュアル債を販売しているので、以前に「デュアル・カレンシー債券（仕組債）」の情報発信をしています。

※野村證券新人営業マンの登竜門！豪ドルデュアル・カレンシー債券！/仕組債（デュアルカレンシー債・ETF債など）

今回の大和証券のデュアル・カレンシー債がこちら。

＜デンマーク地方金融公庫2017年9月14日満期 円/豪ドル・デュアル・カレンシー債券（円償還条項付）＞

より詳細は大和証券の目論見書を参考にして頂くとして、こちらでは簡単にまとめます。

この仕組債の詳細がこちら。

発行体（債券名）：デンマーク地方金融公庫
利率　　　　　　：1.50%/年間
通貨　　　　　　：日本円（JPY）
単位　　　　　　：200万円以上100万円単位
期間　　　　　　：約1年間
利払日　　　　：年2回（毎年3月、9月各14日）
格付　　　　　　：Aaa（Moody’s）,AAA(S&P)
償還日　　　　：2017/9/14

個人投資家は、このデュアル・カレンシー債券へ「日本円（JPY）」で投資をして1年間の満期を待ちますが、1年後の満期前の為替水準の次第で満期償還金をそのまま「JPY（日本円）」で迎える、もしくは「AUD（豪ドル）」で迎えるという仕組みです。

もっと簡単に言うと、1年後（満期前）のAUD/JPYの為替水準が、「円高」になっているか？「円安」になっているか？によって、満期償還金の通貨が変わるということですね。

ここで、このデュアル・カレンシー債券に投資する前に知っておかないといけない専門用語がこちら3つ。

1.）基準為替・・・その名の通り、この債券の基準となる為替レート（9/20に決定）
2.）参照為替・・・満期日の10日前の為替レート（1年後に分かる為替）
3.）判定為替・・・基準為替 − 9.70円（決まっている条件）

この専門用語がどのように関係しているのかというのを表しているのがこちら。

個人投資家は、このデュアル・カレンシー債券に投資すると意思決定した後に（募集締め切りは9/14）この「基準為替」が決まります（9/20に決定）。

例えば仮に、この「基準為替」が80円だとして、1年後の満期日の10日前（＝参照為替日）時点の為替が、1豪ドル＝70.3円（「判定為替」水準＝「基準為替ー9.70円」）よりも、

豪ドル高/円安の場合：JPYのまま100％償還
豪ドル安/円高の場合：AUDで償還

ということです。

なので投資家にとっては、あくまでも「満期日の10日前（＝参照為替日）時点の為替」によって、満期金が「JPYで償還」なのか「AUDで償還」なのかが決まるため、例え10日後の満期日（＝償還日）に「判定為替」を下回る為替水準だとしても「JPY」で償還されるということですね。

乱暴に言ってしまえば、1年後のAUD/JPY為替水準に対して「円高か円安かの賭けをする仕組みの債券」なので、投資家にとって重要なのはAUD/JPYの為替動向ということになります。

なので、投資家の相場観として、「今後も豪ドル高円安になる」と願っている人、信じて止まない人、確信している人、切望している人は投資をしても良い仕組みの債券です。

＜AUD/JPY 10年為替推移＞

2008年10月（9月の金融危機＝リーマン・ショック後）に、瞬間風速的に1豪ドル＝55円の円高水準を付けてからは、その後1豪ドル＝80円を中心に上下5円ずつのブレ幅で数年が経過し、2013年末頃から1豪ドル＝105円を最高値とし過去最低の政策金利（金利）情勢を背景にスルスルと豪ドル安円高にブレ、現状は1豪ドル＝76〜78円台で推移しています。

過去10年を遡っても70円を割る水準というのは、08年金融危機時の煽りを受けた時くらいなのでよほどの経済ショックや戦争などが起こらない限り、下振れリスクは低いかなという状況です（現に今の為替水準が一定の豪ドル安水準なため）。

証券会社としてはデュアル・カレンシー債券の組成と販売するタイミングとしては良いでしょうし、投資家も「JPY」で、1年という短い期間で単に金利を取るという運用を考える場合には良いですね。

ただ、冷静に考えると今後「豪ドル高円安になっていく」という相場観が前提の個人投資家であれば、わざわざ金利が低いこのデュアル・カレンシー債券に投資せずとも、そのまま為替としてAUDに投資すれば良いだけで（為替差益を得る）、さらに言えばAUS建てのオフショアファンドや海外仕組債で運用する方が投資効率もよく合理的です。

このデュアル・カレンシー債券の満期期間はわずか1年とは言え、もともと「豪ドル」という通貨そのものは「ハイリスク（上下のブレ幅が大きい）通貨」の1つなので、投資する際の投資家の心構えとしてはそれなりのボラティリティ（上下のブレ幅）があることを覚悟しておく必要はあるでしょう。

ちなみに、もし「判定為替」でAUDで償還が決まってしまった場合（つまり、想定以上に「豪ドル安円高」になった場合）にヒストリカルデータに基づく想定損失額というのを示しているのがこちら。

＜ヒストリカルデータ＞

＜想定損失額＞

最も悪いケースの場合は、約47％が吹き飛ぶという計算ですね。

とはいえ「もし、満期時に豪ドル償還になったとしても、その満期時の豪ドルをMMFに入れて金利を取れば良い（＋その後の豪ドル高円安を待って、損失がなくなる水準で円転すれば「損得なし」）」という証券マンのよくあるセールストークが炸裂しますが、ある意味「対豪ドルで円安が進む」というシナリオなので、これに賛同できるかどうかは投資家の相場観次第というところでしょう。

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